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泰勒规则_Taylor's Rule

泰勒规则是什么？​

泰勒规则（有时称为泰勒原理或泰勒定律）是一种将美联储基准利率与通货膨胀和经济增长水平联系起来的公式。斯坦福大学经济学家约翰·泰勒最初提出该规则，作为货币政策的粗略指导，但随后他呼吁基于该公式实施固定规则政策，这一主张被希望限制美联储政策自由裁量权的共和党人采纳。

泰勒规则的公式将美联储的关键利率政策工具——联邦基金利率，与两个因素挂钩：实际通胀率与目标通胀率之间的差异，以及实际国内生产总值（GDP）增长与预期增长之间的差异。由于政策制定者旨在实现可持续的最大增长，实际与预期GDP增长率之间的差异也可以被称为产出缺口。

关键主题​

  • 泰勒规则是一种将中央银行政策利率与通货膨胀和经济增长联系起来的公式。
  • 该规则由经济学家约翰·泰勒于1993年提出，假设均衡的联邦基金利率比年通胀率高出2%。
  • 泰勒规则根据通货膨胀和实际GDP增长与中央银行目标的偏离情况调整均衡利率。
  • 通货膨胀和增长目标的超出会根据泰勒规则提高政策利率，而不足则会降低利率。
  • 基本泰勒规则公式未考虑负利率的无效性或资产购买等替代货币政策工具。
  • 泰勒规则公式使通货膨胀成为设定利率的最重要因素，而美联储有双重任务，促进价格稳定与最大就业。

理解泰勒规则​

当泰勒首次提出泰勒规则公式时，他指出该公式准确反映了美联储在1993年之前几年的政策，但也将其描述为“在一个几乎不可能机械遵循任何特定代数公式的政策环境中的一个概念”。

该规则规定，当通货膨胀超出美联储的通胀目标时，联邦基金利率应提高；而当通货膨胀滞后时则应降低。同样，实际GDP增长超出目标（通常由经济的生产潜力定义）则要求提高利率，而低于目标的增长则会导致利率下降。

泰勒规则公式​

泰勒的简单公式如下所示：

r = p + 0.5y + 0.5(p - 2) + 2

其中：

  • r = 名义联邦基金利率
  • p = 通货膨胀率
  • y = 当前实际GDP与长期线性GDP趋势之间的百分比偏差

该公式假设均衡的联邦基金利率比通货膨胀率高出2%，由p（通货膨胀率）和右边的“2”之和表示。

在此均衡基础上，联邦基金利率被假设根据实际和目标通胀之间的差异上下波动，超出目标的部分会提高利率，而不足的部分则会降低利率。

另一个变量是产出缺口，即实际GDP增长与目标增长之间的差距。与通货膨胀类似，产出缺口每增加一个百分点，预期的联邦基金利率便会上升半个百分点，增长超出目标则会提高利率，而增长不足则会降低利率。

泰勒规则的局限性与批评​

在相对平稳、增长稳定和通胀适中的时期，泰勒规则通常能较为准确地指导货币政策，但在经济危机期间就不那么有效。例如，在COVID-19疫情引发的短期深度衰退时，泰勒规则及其衍生公式建议应实施一个 sharply negative 的联邦基金利率，而实际上，联邦基金利率受到零下限的限制，美联储在其2022年6月的货币政策报告中指出。

由于负利率使货币政策无效，中央银行在遭遇严重经济危机时采用了包括大规模资产购买（即量化宽松）等替代工具。美联储指出，基本泰勒规则并未考虑这些政策选项，也不考虑风险管理原则，没有将产出缺口和通货膨胀视为可预测的因素，也没有承认它们偏离目标的严重性。

在经济压力时期，这些措施可能会受到巨大波动的影响，从而使政策制定者对其可持续路径的评估变得复杂。在COVID-19恐慌的最低谷，几乎没有人指责美联储专注于下行风险，而泰勒规则始终将最新的通货膨胀视为同样重要的考量，不论情形如何。

前美联储主席本·伯南克在回应泰勒对美联储在2007-2009全球金融危机前后货币政策的批评时使用了类似的论点。鉴于泰勒规则公式的局限性，伯南克总结道：“我认为我们不会很快用机器人来取代FOMC。”

泰勒规则的变体​

通过假设基本短期利率比年通胀高出2%，泰勒规则使通货膨胀成为最重要的因素。美联储前副主席珍妮特·耶伦曾提及一种修正后的泰勒规则，对美联储的通胀和增长目标的偏离给予相等的权重，同时指出这仍会建议实施过紧的货币政策。

美联储在2022年6月的货币政策报告中提出了这样一种“平衡方法”规则的版本，并对泰勒规则进行了另一种修正，即延迟规定的利率上调，以抵消由于有效下限而导致的政策便利短缺。

伯南克曾表示，美联储更可能信任将产出缺口因素的权重相对于通货膨胀加倍的泰勒规则公式，因为这与美联储促进价格稳定和最大就业的双重任务最为一致。

美联储的泰勒规则版本还用长期失业率与当前失业率之间的差异替代了产出缺口，以符合美联储的就业任务。美联储将个人消费支出（PCE）价格指数视为其首选的通货膨胀度量。

结论​

在假设均衡的联邦基金利率比年通胀高出2%的情况下，泰勒规则未能考虑美联储促进最大就业的任务以及其可用的政策工具。此外，固定规则的货币政策忽略了现实世界的多样性和不可预测性。泰勒本人在1993年就曾指出：“很难看出……代数政策规则如何能够足够全面。”在同一篇论文中，他承认“某些情况下，货币政策需要调整以应对特殊因素。”